삼성생명의 2분기 실적이 시장 기대를 밑돈 가운데 증권가의 목표주가 방향이 엇갈렸다. 보험손익 부진과 삼성전자 지분가치 하락 등을 반영해 눈높이를 낮춘 곳이 있는 반면 신계약 성장과 향후 배당 확대 가능성에 주목해 목표주가를 높인 곳도 나왔다.
14일 업계에 따르면 삼성생명의 올해 2분기 연결 기준 지배주주순이익은 6899억원으로 지난해 같은 기간보다 9.1% 줄었다. 시장 컨센서스도 약 9% 밑돌았다. 변액보험 헤지 손실과 예실차(예상 대비 실지급 보험금 차이) 악화가 실적에 부담을 줬다.
한화투자증권은 보험 본업의 수익성을 낮춰 잡으며 목표주가를 33만6000원으로 3% 내렸다. 2분기 보험금 예실차가 예상보다 확대한 점을 반영해 올해와 내년 지배주주순이익 전망치도 각각 7.4%, 6.3% 낮췄다. 이에 따라 보험 사업가치는 직전 보고서보다 3조2000억원 줄었다. 삼성전자 지분가치는 1조3000억원 늘었지만 사업가치 감소 폭이 더 컸다.
김도하 한화투자증권 연구원은 "향후 전망치의 변동은 예실차 악화에 따른 보험손익 하향에서 주로 발생했다"며 "이번 분기 실적 부진과 높은 발생보험금 증가세를 반영해 이익 추정치를 하향 조정했다"고 설명했다.
다른 증권사들은 목표주가를 낮춘 이유를 달리 봤다. NH투자증권은 삼성전자 주가 하락에 따른 보유 지분가치 감소를 반영해 목표주가를 45만원에서 39만원으로 13.3% 낮췄다. 금융부문 기업가치는 기존 23조3000억원에서 23조원으로 큰 변화가 없었지만 비금융 지분가치는 56조6000억원에서 47조1000억원으로 줄었다.
정준섭 NH투자증권 연구원은 "삼성전자 지분가치가 삼성생명 기업가치 대부분을 차지하는 현 상황은 동사 주가의 양날의 검"이라며 "삼성전자의 양호한 실적과 주주환원 확대가 삼성생명의 지속 가능한 기업가치 상승으로 이어지려면 주주가 납득할 만한 밸류업 정책 발표와 이행이 필요하다"고 밝혔다.
삼성증권은 시장 변동성이 커진 점을 반영해 목표주가를 40만원에서 35만원으로 12.5% 내렸다. 계열사 주가와 연동되며 삼성생명의 주가 변동성이 커졌고 금리와 시장 위험 프리미엄도 상승했다고 판단했다. 이에 목표주가 산정에 적용하는 자기자본비용(CoE)을 6.9%에서 8.2%로 높였다.
정민기 삼성증권 연구원은 "계열사 주가와 연동돼 높은 주가 변동성을 보이고 있고 금리 상승 및 시장 프리미엄 또한 상승했다"면서도 "견조한 K-ICS 비율과 배당 정책을 기반으로 한 잠재적 주주환원 메리트는 불변"이라고 평가했다.
반면 하나증권과 교보증권은 2분기 실적 발표 이후 삼성생명의 목표주가를 높였다. 하나증권은 삼성전자 특별배당에 따른 향후 배당 확대 가능성을 반영해 삼성생명의 목표주가를 37만원으로 약 23% 높였다. 삼성전자 특별배당 재원을 3~5년에 걸쳐 나눠 주주환원에 활용할 경우 연간 주당배당금(DPS)에 5000원 이상 추가될 수 있다고 예상했다. 이에 2027년 DPS를 1만2000원으로 전망했다.
고연수 하나증권 연구원은 "삼성전자 특별배당의 주주환원 방식과 관련한 불확실성은 존재한다"면서도 "특별배당 재원을 3~5년에 걸쳐 분급할 경우 연간 DPS에 5000원 이상 추가 반영될 것으로 예상한다"고 말했다.
교보증권은 2분기 실적과 보험 본업의 성장성을 긍정적으로 평가했다. 목표주가를 38만원으로 높이고 투자의견도 '매수'로 상향했다. 보장성보험 판매 증가로 신계약 CSM(보험계약마진)이 늘고 자회사 실적도 견조한 흐름을 이어갈 것으로 봤다. 투자자산 평가이익에 따른 배당 확대 가능성도 반영했다.
김지영 교보증권 연구원은 "꾸준한 보장성 보험 판매 증가에 따른 향후 CSM 확대를 통한 장기적인 이익 개선에 대한 기대가 유효하다"며 "투자자산에 대한 평가이익 발생에 따른 배당에 대한 기대도 긍정적"이라고 분석했다.
