승승장구 美증시, 그리고 동조화의 `헛된 기대`

올해 우리를 의아하게 했던 `반전`은 단연코 미국 증시의 폭등이다. 요즘에도 실물 경기에 비해 증시가 지나치게 앞서나가는 것이 아닌가 하는 의문이 제기된다. 또 이 추세가 언제까지 지속될 것인가도 초미의 관심사다. 이번에는 미국 증시활황의 의문점을 풀어보도록 하자. 

미국에 대한 추론을 시작함에 있어 첫 시작점은 바로 `미국 경제의 70%는 소비로 이루어진다`라는 명제다. 단일 시장으로는 세계 최대의 소비시장이자 기축통화 보유국인 미국 경제의 2/3가 소비로 이루어져 있다. 미국 시장에 기대어 경제를 일구는 주변 나라들은 미국의 소비동향에 관심을 기울일 수밖에 없다. 미국 소비의 변화는 곧 글로벌 경제 매트릭스 내의 실물경기 반등의 선행지표로써 의미를 갖는다.

일단 미국 증시의 활황에 있어서는 2013년을 기준으로 `향후 2년`이라는 숫자가 중요한 의미를 갖는다는 점을 상기해야 한다.

첫번째 2년은 실업률과 관련되어 있다.미국의 입장에서 경기반전을 위해서는 어디까지나 자국 경제의 70%를 차지하는 소비의 증가해야 한다. 그렇다면 소비는 어떠한 경우에 증가할 것인가? 바로 FRB가 관리하는 두 가지 정책지표 즉, 부동산과 실업률이 소비와 직접 연관되어 있다. 즉, 부동산이 반등하고 실업률이 하락해야 소비가 늘어난다.

이 가운데 부동산은 2012년 가을부터 시행되어 올해 초 확대된 3차 양적완화로 반전세로 돌아섰으니 큰 걱정은 덜어낸 상태다. 특히 3차 양적완화는 은행권의 부동산 관련 채권이나 증권을 매달 450억 달러 만큼 매입해주는 것을 기본 골자로 하고 있는 만큼 `3차 양적완화 = 미국 부동산 반등`이라는 등식으로 이해해도 큰 무리가 없다.

따라서 향후 부동산 시장에 대한 유동성을 줄이는 것은 곧 미국 실물경기 개선에 대한 자신감을 의미한다. 하지만 아직까지 미국의 실물경기가 개선되었다는 뚜렷한 징후가 없는 만큼 3차 양적완화의 규모를 줄이기는 쉽지 않은 것이 FRB의 속내다. 다만 부동산 시장 자체는 반전세로 전환된 만큼 미국인들의 소비 진작을 위한 1차 관문은 통과한 것으로 해석하면 충분하다.

다음 관문이 향후 첨예한 문제로 남아 있는 실업률 부분이다. 2013년 6월 초 미국의 실업률은 7.6%로 여전히 높은 상태다. FRB 입장에서는 올해 말까지 7.1%를 목표로 하고 있는데, 시기적으로 2013년부터 2014년까지의 2년 동안 6.2~6.3%대의 실업률을 달성할 수 있는가의 여부가 초미의 관심사다.

FRB는 2013년 초 약 7.8%에서 2014년 말까지 약 6.2%까지 약 1.6% 포인트 정도의 실업률 하락을 기대하고 있다. 1년에 0.8% 포인트씩 약 2년에 걸쳐 6% 초반대의 실업률을 기록할 수 있다면 FRB의 양적완화 정책은 경기반등 즉, 소비반등을 이끌어 낸 성공한 정책으로 인정받을 수 있을 것이다. 따라서 올해 말까지 미국의 실업률이 7.1%를 달성할 수 있는가 여부에 관심을 두어야 하고, 바로 이 부분이 하반기 미국 FRB 정책 운용의 실마리가 될 것이다.

두번째 2년은 일본의 아베노믹스가 된다. 일본의 아베노믹스는 일본중앙은행이 총 1조 4000억 달러에 달하는 엔화를 인쇄해 일본 정부가 발행하는 국채를 매입해 주는 정책으로 기간이 총 2년으로 명시되어 있다. 아베노믹스가 지향하는 2년은 크게 두 가지 관점의 2년으로 해석하는 것이 옳다.

먼저 2013년을 시작으로 향후 10년 간 총 1조 7000억 달러의 정부예산이 자동 감축시키는 미국의 재정절벽이 이미 시작되었는데, 재정절벽으로 감축되는 미 행정부 예산과 아베노믹스가 제공하는 유동성의 총량이 서로 간에 얼추 어울린다는 점에 관심을 기울일 필요가 있다.

재정절벽으로 감축되는 예산의 성격을 살펴보면 약 53% 정도가 국방비 부분으로써 이는 팍스 아메리카(Pax America)와 직결된다. 미국의 재정절벽이 경제적 이슈가 아닌 정치적 이슈일 수밖에 없다는 점을 의미한다. 아베노믹스는 향후 2년간 미국 정부의 예산감축에 따른 유동성 부족분을 효과적으로 메워주기 위한 연합전선의 성격이기 쉽고, 따라서 아베노믹스가 종료되는 2014년 하반기에 재정절벽에 대한 미 의회의 타협안이 대두될 개연성이 매우 높다.

다음으로 미국의 실업율이 목표치인 6% 초반을 달성하기 위해 2년 정도의 기간이 필요한데, 아베노믹스에 의한 엔캐리 자금은 FRB가 서서히 출구전략을 시행할 수 있는 중간 다리로 활용되기 쉽다. 즉, 부동산의 반등추세와 고용창출을 위해 유동성 공급을 줄일 수 없는 FRB 입장에서 아베노믹스는 FRB가 출구전략으로 이행할 수 있는 분기점을 제공하는 모양새를 갖추고 있는 것이다.

이러한 구조하에서 미국의 경기 반등을 의미하는 소비 반등을 위해서는 2013년과 2015년 사이에 걸쳐 놓여 있는 1.5~2년간의 정책시차가 존재한다. 한 마디로 FRB의 입장에서는 `반등세로 회복세에 놓인 부동산 + 아직은 갈 길이 아직 먼 실업률`의 조합을 가지고 있는 셈이다. 그렇다면 향후 1.5~2년 동안 미국의 소비를 단기적으로 개선시키는 중간 다리적 정책이 요구될 수밖에 없다.

바로 여기서 소비를 담당하는 미국 가계의 재산구조가 중요한 역할을 한다. 우리나라의 경우 가계자산의 약 85%가 부동산에 묶여 있지만 미국의 경우 가계자산의 약 65~70% 정도가 금융자산으로 구성되어 있다. 그렇다면 1.5~2년 정도의 정책시차가 존재하는 현실에서 미국 가계의 소비구조를 단기적으로 개선시키기 위한 한 가지 수단이 쉽게 추론해 볼 수 있다. 그것이 바로 `미국 증시의 활황`이다. 즉, 증시를 활황으로 돌려 두면 실업률 개선을 위한 정책시차가 존재하는 최대 2년간의 시차동안 민간소비의 개선을 기대할 수 있는 것이다.

이러한 구조 하에 2013년 초 미국 증시의 활황소식이 글로벌 경제 매트릭스를 강타했고, 실물경기와 동떨어진 듯 그러나 활황인 미국 증시의 반등 소식이 하나의 미스테리로 자리잡았던 것이다. 이러한 미 증시의 반등을 바라보는 많은 국내 투자자들은 우리나라 증시의 동조화 현상을 기대했었고, 여전히 기대하고 있고, 앞으로도 기대할 테지만 미국 FRB의 정책 구성에 있어 우리나라는 철저히 배제되어 있다는 현실적 인식이 요구된다.

특히나 최근 발표된 우리나라의 무역수지 흑자는 철저히 불황형 무역수지 흑자 즉, 수입이 줄어 무역수지가 개선되는 현상을 보이고 있는 만큼 증시 전망이 낙관적이지 않다. 게다가 6월 초 무디스가 우리나라 주요 은행들에 대한 신용등급 강등을 경고하고 나선 마당에 가계부채와 정부부채의 압박은 우리나라의 신용등급을 하방으로 연결시키기에 충분한 먹이사슬을 형성하고 있다.

향후 우리나라의 경제상황은 철저히 미국의 출구전략과 긴밀히 연결되어 있는데, 다음 칼럼에서는 미국 출구전략에 숨겨져 있는 `참새의 배꼽`인 금리인상 드라이브와 함께 향후 우리나라에 발생하기 쉬운 부동산 충격파의 매트릭스를 분석해 보기로 한다.