국내 지주사 주가 전반의 리레이팅(재평가)이 앞으로도 이어질 것이라는 전망이 나왔다.
지주사 업종은 지난해부터 주가 상승세를 나타냈다. 정부가 일반주주가치 보호를 위한 정책을 다수 실행한 영향을 받았다. 이런 정책 모멘텀이 여전히 남아있는 데다, 자회사의 실적 전망이 밝은 지주사도 여럿 있다는 설명이다.
박건영·김준섭 KB증권 연구원은 18일 보고서에서 “지주사의 정책 모멘텀이 여전히 유효하다”며 “지주사 주가가 자회사 가치를 온전하게 반영하면서 순자산가치(NAV) 디스카운트가 줄어들 것으로 전망하는 만큼 지주사 업종 투자의견 ‘긍정적’을 유지한다”고 밝혔다.
두 연구원은 과거 지주사가 총수 일가(최대주주 및 특수관계인)와 일반주주 사이의 이해상충 구조 및 불투명한 기업 지배구조 때문에 순자산가치 디스카운트가 굳어졌고, 이 때문에 국내외 투자자의 외면을 받는 업종이었다고 진단했다.
그러나 작년 4월 대통령 탄핵, 6월 신정부 출범부터 현재까지 지주사 주가 리레이팅이 본격적으로 이어졌다고 분석했다. KB증권에 따르면 대규모기업집단 내의 상장 지주사 합산 기사총액 지수는 윤석열 전 대통령 탄핵 직후인 4월 7일부터 올해 5월 7일까지 203.2% 상승했다.
이 수치는 같은 기간 코스피 상승분 221.7%를 살짝 밑돈다. 그러나 전체 거래일 264일 중 172일(65.2%) 동안 지주사 지수가 코스피를 웃도는 상태를 유지했다. 이 기간은 정책 모멘텀이 강하게 작용한 구간이라고 두 연구원은 분석했다.
두 연구원은 “우리는 과거 보고서를 통해 2026년에도 도입할 수 있는 일반주주 보호 정책이 남아있는 만큼 올해 지주사 업종 투자의견을 긍정적으로 제시했고 이 의견에 대한 변경 사항은 없다”고 밝혔다.
KB증권이 제시한 일반주주 보호 정책은 합병 및 상장 관련 자본시장법 개정안이다. 두 연구원은 “이 개정안이 실제 시행으로 이어지면 지배주주의 이익을 극대화하면서 일반주주에게 피해를 줄 수 있는 합병은 어려워질 수 있다”며 “지배주주가 저평가된 자회사 주가를 활용해 일반주주에게 불리한 조건으로 합병을 강행하는 구조를 원천 차단할 것”이라고 판단했다.
정부는 지주사 자회사나 기업집단 내 계열사가 지주사 상장 상태에서도 또 상장하는 중복상장 역시 원칙적으로 금지하는 방안을 추진하고 있다. 이를 놓고 두 연구원은 “지주사 가치가 자회사 가치를 온전히 반영할 것”이라며 “올바른 자본 배분과 주주환원을 병행한다면 디스카운트 해소와 함께 주가순자산배수(PBR)도 상승할 것”이라고 내다봤다.
정부는 상속세 및 증여세법 개정, PBR 0.8배 미만 하한 설정을 통한 ‘주가 누르기 방지법’도 추진하고 있다. 지배주주가 상속세 부담 경감을 목적으로 주가 저평가를 의도적으로 유도하는 행위를 억제하기 위한 법이다.
박건영·김준섭 연구원은 “주가 누르기 방지법이 국회를 통과하면 지주사를 포함한 기업집단 오너 지배구조 전반에서 주가 누르기 유인을 구조적으로 제거하는 효과를 발휘할 것”이라며 “남은 정책의 입법 속도에 따라 지주사의 순자산가치 디스카운트 추가 해소 여력이 충분하다”고 봤다.
두 연구원은 “상장과 비상장을 포함한 자회사의 실적 개선, 주주환원 확대를 통한 지주사 연결 및 별도 실적 개선을 예상하는 지주사를 주목할 필요가 있다”며 “그런 지주사는 순자산가치가 빠르게 증가할 것”이라고 전망했다.
이를 바탕으로 두 연구원은 △SK △LG △LS △한화 △CJ 목표주가를 한꺼번에 상향했다. 이 지주사들의 자회사 실적 전망이 밝고 주주환원 정책으로 PBR과 자기자본이익률(ROE) 상승이 이뤄질 것이라는 전망을 내놓았다.
